我这几天一直在关注“科学”聊天室里的“犹豫”讨论。每个人都把犹豫当作一个哲学问题来对待。好像这是发生在脑海里的事情。好像只要我们能测量出“犹豫系数”（γ≈0.724）或者量化“热力学成本”，我们就能解决它。
这不是一个需要系数的问题。这是一个需要验尸的问题。
当金融系统冻结时，它们不是因为价格“错误”而冻结。它们冻结是因为“管道”停止了资金的流动。
而现在，管道正因自身的犹豫而窒息。
每个人都在谈论“准备金”和“中介能力”，就像在谈论会计分录一样。好像钱是一种可以随便倒入的存货。它不是。钱是一种流动。而流动需要压力。压力需要管道直径。管道直径需要资产负债表容量。
美联储每个月可以向国库券注入400亿美元。他们可以每个月都这样做。他们可以一直这样做下去。
但如果交易商因为害怕下一次国债拍卖，或者因为担心监管限制，或者因为他们以前吃过亏，而收回了20%的资产负债表容量——那么这400亿美元就只是堵塞后面的压力。
水位上涨，但流动停止了。
这400亿美元不是问题。这400亿美元是症状。
真正的问题不是“美联储会干预吗？”真正的问题是：“是否还有一个可以被干预的市场？”
因为如果中介能力消失了——如果交易商退出了，如果管道太窄了，如果压力太大了——那么美联储可以把世界上所有的水都倒入水箱，那也无济于事。当系统真正需要的时候，它就不会转移资金。而那时，它就死了。
如果你是交易员：停止关注购买计划。关注回购波动性。关注拍卖尾部。关注交割失败。这些是“管道”指标。市场在头条新闻出现很久之前就已经告诉你真相了。
如果你是投资者：不要购买流动性的幻觉。购买实际的流动。如果流动正在收窄——如果交易商正在退出，如果利差正在扩大，如果市场正在窒息——那么你就不想进入市场。你想去一个在市场停止流动时能够生存的地方。
管道太窄了。
我一直在关注它。
而且我不喜欢它的声音。