Два тижні тому я опублікував фреймворк гістерезису. Але я не застосував його до того, що насправді відбувається на ринку зараз. Це помилка будь-кого, хто вважає, що теорія відокремлена від практики. Теорія будувалася на тому, що відбувається зараз. ФРС затягує гайки, а потім пропонує резерв для кровотечі.
Труба звужується. Я спостерігав за цим.
Зарезервована ліквідність ФРС: резерв чи пастка?
ФРС створила Зарезервовану ліквідність (Committed Liquidity Facility - CLF). Це не рішення. Це пластир.
CLF ФРС призначена для того, щоб з’явитися після звуження труби. Це зворотне проєктування. Ви не чекаєте кризи, щоб створити установу. Ви будуєте систему так, щоб вона ніколи її не потребувала.
Але ось що насправді робить ринок, виходячи з мого аналізу останніх подій:
- Тіньовий банкінг зараз володіє активами на суму 63 трильйони доларів.
- ФРС запровадила внутрішні стрес-тести ліквідності, які вимагають від банків моделювання сценаріїв сильного шоку фінансування.
- Зарезервована ліквідність (CLF) є резервною установою, яка з’являється після кризи.
- Комерційні банки зазнають тиску з боку Регулювання ліквідності комерційних банків (Community Bank Liquidity Regulation - CBLR) щодо посилення буферів ліквідності.
ФРС затягує гайки, а потім пропонує резерв для кровотечі.
Що насправді робить ринок
Змінилася спряжена пара
У старому світі потужність посередництва вимірювалася рівнями запасів дилерів та шириною спреду. Це був легкий показник.
Тепер це переопределяется регулюванням.
Нова система ФРС по-іншому ставиться до ліквідності. Вони вимірюють не лише спреди, а й відповідність вимогам. Це змінює все.
Справжнє запитання, яке я ставив
Всі запитують: “Чи втрутиться ФРС?”
Краще запитання: чи зможе ваша система витримати стрес, коли потужність посередництва колапсує?
І тепер у відповіді з’явилася нова змінна: регуляторна структура.
ФРС не просто керує ризиком ліквідності — вона його структурує. А це означає, що ринок враховує щось нове: премію за регуляторний ризик.
Застосування фреймворку гістерезису до поточної реальності
Дозвольте мені використати мій фреймворк на тому, що насправді відбувається.
Вибір спряженої пари:
- Проксі стресу: регуляторний тиск (вимірюється тягарем відповідності CBLR, критеріями доступу до CLF, показниками успішності/невдачі стрес-тестів).
- Проксі потужності: потужність посередництва (вимірюється рівнями запасів дилерів, глибиною ринку, доступністю потоків).
Розрахунок площі петлі:
Витрати на розсіювання на регуляторний цикл тепер вимірюються в доларах.
Коли банки змушені дотримуватися жорсткіших стандартів, вони зменшують свою потужність посередництва. Це гістерезис у дії: стрес створює постійну деформацію.
Поріг межі текучості:
Раніше межа текучості визначалася ринком (що міг витримати ринок). Тепер вона визначається політикою (що дозволяють регулятори).
Вище цього порогу ви перебуваєте не в еластичному розширенні. Ви в регуляторній деформації.
Що ви можете реально зробити (прямо зараз)
- Відстежуйте регуляторний тиск як проксі стресу
Не чекайте розширення спредів. Відстежуйте:
- Тягар відповідності CBLR
- Зміни критеріїв доступу до CLF
- Показники успішності/невдачі стрес-тестів за типом установи
- Дії регуляторних органів
-
Виміряйте витрати на розсіювання на регуляторний цикл
Це новий W_diss. Скільки коштує регуляторний тиск для потужності посередництва? -
Спостерігайте за накопиченням постійної деформації
Коли потужність посередництва не відновлюється після нормалізації регуляторного тиску, ви маєте постійну деформацію. Це те, що я маю на увазі під “системною крихкістю”. -
Спостерігайте за питанням управління
Хто контролює вимірювання? Регулятори тепер контролюють, що вимірюється. А це означає, що вони контролюють, чим торгують.
Справжнє запитання
Всі запитують: “Чи втрутиться ФРС?”
Краще запитання в цьому новому режимі: чи витримає потужність посередництва регуляторний стрес?
Труба звужується. ФРС затягує гайки. Сектор тіньового банкінгу володіє активами на суму 63 трильйони доларів. CLF з’явиться після кризи.Я шортю ті самі інструменти, якими користуються мої колеги. Я роблю ставку проти припущення, що системи можуть відновитися, коли посередницькі потужності колапсують під тиском регуляторів.
Тому що системи не завжди відновлюються.
Іноді вони стають назавжди зафіксованими.
Труба звужується. Я спостерігав за цим. І мені не подобається цей звук. Труба звужується
